Overview - Carta da SPX maio/24

Análise do Cenário Macroeconômico e Estratégia de Investimentos

Resumo da Carta do Gestor - Maio de 2024

A carta do gestor de maio de 2024, elaborada por Kym Ardison, apresenta uma análise aprofundada do cenário macroeconômico brasileiro, destacando preocupações com as vertentes fiscal, monetária e externa. A deterioração dessas áreas tem influenciado as decisões de investimento e as expectativas do mercado.

Tripé Macroeconômico: Desafios e Perspectivas

O gestor discute a deterioração das condições fiscais no Brasil, apontando a revisão das metas de resultado primário e a excepcionalização de despesas que corroem a âncora fiscal. A expansão fiscal pró-cíclica tem contribuído para um aumento no déficit primário, o que gera incertezas quanto à sustentabilidade da política fiscal a longo prazo. No âmbito monetário, as expectativas de inflação para os próximos anos estão deterioradas, com questionamentos sobre a condução da política monetária devido à mudança na presidência do Banco Central. Já na vertente externa, o déficit em Conta Corrente tem aumentado, refletindo uma posição externa menos confortável do que o esperado.

Como Pensa o Time de Gestão

O time de gestão da SPX Capital adota uma abordagem estratégica focada na análise detalhada dos cenários macroeconômicos para identificar oportunidades e riscos. A convicção do gestor é baseada na premissa de que, apesar dos desafios fiscais, monetários e externos, é possível encontrar alocações que proporcionem retornos ajustados ao risco.

Alocações e Mercados de Atuação

1. Mercado de Juros:

   • Posições aplicadas: A equipe está posicionada em países onde há expectativa de que os bancos centrais possam reduzir o nível de restrição monetária, devido a um cenário inflacionário mais benigno. Essa alocação visa se beneficiar de possíveis cortes nas taxas de juros, que podem impulsionar os preços dos títulos.

2. Mercado de Moedas:

   • Posições compradas no dólar americano: A decisão de manter posições compradas no dólar reflete a visão de cautela em relação às moedas emergentes, considerando o ambiente de incerteza global e a busca por ativos de refúgio.

3. Book de Ações Internacionais:

   • Posições relativas e baixo direcional: A estratégia de investir em ações internacionais com foco em posições relativas e baixo direcional busca capturar oportunidades específicas sem assumir grandes riscos direcionais, aproveitando a volatilidade e as assimetrias de mercado.

4. Book de Ações no Brasil:

   • Posições relativas: No mercado brasileiro, a equipe adota uma abordagem de posições relativas, identificando setores e empresas com desempenho esperado superior em comparação a outros, sem depender fortemente de uma tendência de alta ou baixa geral do mercado.

5. Commodities:

   • Posições vendidas em grãos: A escolha de vender grãos se baseia em expectativas de que os preços dessas commodities possam sofrer quedas, talvez devido a superprodução ou mudanças nas dinâmicas de oferta e demanda global.

6. Portfólio de Crédito Desenvolvido:

   • Redução em Investment Grade e aumento em High Yield: A diminuição de exposição em ativos Investment Grade e o aumento em single names High Yields indicam uma busca por maior retorno, aceitando um nível de risco mais elevado em nomes específicos que apresentam boas perspectivas de pagamento.

7. Mercados de Crédito Emergente:

   • Redução da exposição macro e posições em ativos idiossincráticos High Yield: A equipe opta por reduzir a exposição a fatores macroeconômicos mais amplos e focar em oportunidades de crédito específicas, onde identificam bom potencial de retorno ajustado ao risco.

Atribuição de Performance

Em maio de 2024, o fundo SPX Nimitz apresentou um retorno de -0,38%, enquanto o CDI obteve +0,83%. No ano, o fundo acumulou uma rentabilidade de +0,66%, em comparação com +4,40% do CDI. As contribuições positivas vieram das alocações em ações e crédito, enquanto as posições em moedas, juros e commodities contribuíram negativamente.

Conclusão

A carta enfatiza a necessidade de um esforço significativo dos formuladores de políticas para recuperar a credibilidade da política econômica brasileira. O gestor acredita que, apesar dos desafios, há espaço para encontrar equilíbrio e gerar valor para os investidores por meio de uma gestão ativa e bem informada.